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大成基金:盈利重要性提升 “高低估值收敛”仍在持续

时间:2020-11-20 12:45  来源:未知   作者:admin   点击:

  11月以来市场整体上涨,低估值价值风格显著跑赢。截至11月19日,本月上证综指收涨4.30%,Wind全A收涨4.16%;创业板收跌0.40%,与大盘走势分化。行业结构上,低估值价值股表现更优,涨幅前五的行业分别为家用电器、有色金属、钢铁、化工、采掘。

  首先,企业盈利方面,全球经济复苏路线图进一步明确,海外疫苗确定性进展带来对于A股盈利的正负两面影响。中国经济复苏显著,A股非金融行业Q3单季利润同比增速由负转正至31.9%,且景气度已从显著复苏的出口链、中游制造业,传导至下游可选消费、服务行业。另一方面,海外疫苗确定性进展对A股盈利预期带来正负两面的影响:负面在于前期填补全球供应不足而扩张的市场份额可能回吐,正面在于外需修复带来出口景气度进一步提升。

  第二,流动性角度来看,本轮预计信用周期已经触顶,货币方面则回归中性,股市和实体流动性逐渐进入敏感期;同时北上资金11月以来大幅净流入。

  信用方面,预计2020年10月的13.7%的社融增速是本轮周期的高点,后续社融增速将会缓慢回落,中性预计明年社融增速回落1-2个百分点;另一方面信用违约事件冲击信用利差,对信用债融资造成负面影响。

  货币方面,随着经济修复,货币宽松的必要性在下降,货币稳健的合理性和合意性上升,在防范杠杆进一步快速上升的背景下,未来货币政策也将处于紧平衡;北上资金经过了3季度的大幅净流出和10月的微幅流入,11月以来北上资金呈现大幅净流入。

  第三,风险偏好方面,“十四五规划”、“拜登胜选”、“疫苗研发”、“RCEP”四个近期重点事件整体上对市场风险偏好有提振作用。

  十四五规划提出以创新为核心、科技自立自强等方针,创新与高质量发展相关行业的风险偏好中枢有望持续提升。美国大选当中拜登获得多数选举人票,叠加辉瑞、BioNTech宣布新冠疫苗有效性超90%,两个重大事件之下市场部分不确定性落地,全球风险偏好进一步提升。全球最大自贸协定RCEP在东盟十国与中、日、韩、澳、新西兰等15个成员国友好协商下签订,但对市场的影响喜忧参半,喜在中国引领了疫情后的全球化步伐、对出口链形成正面支撑,忧则在协定可能面临着美国方面的挑战。

  大成基金认为,经济复苏+金融条件边际收紧,从大类资产角度来看利好商品价格复苏,从权益角度来看利好顺周期的价值股。投资上,仍然可以沿着“高低估值收敛”的投资思路,配置顺周期中涨价或需求改善配合产能及库存周期启动制造业,以及相对估值处于历史低位且景气修复接力的可选消费及服务行业,同时关注景气触底企稳的大金融。主题投资方面,关注“十四五”对于创新重视下的产业政策指引下的主题投资机会。

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